中金发布研报称，看好北森控股（09669）在云表HCM产物市集的竞争力，防守跑赢行业评级；但辩论流动性折价，下调蓄意价17%至5.0港元（基于3.4倍FY25市销率）。鉴于扩充周期拉长、新签慢于预期，下调FY25/FY26收入预测2.1%/3.7%至9.6亿元/11.0亿元。辩论规划提效效果权臣，将经周折归母净亏本预测由9，779万元/4，342万元周折至7，348万元/1，820万元。

中金主要不雅点如下：

产物收入防守韧性金晨 ai换脸。

该行计划公司FY25H1将录得8.7%的同比收入增长。其中，云表HCM经管决策收入同比增长14.5%，主要源于客户流失减少、现存客户抓续增购，部分被新签放缓所对消。该行计划，FY25H1公司客户数及客单价均有望录得中高单元数的同比增长，存量客户订阅收入金额留存率（NDR）或由上年同时的104%改善至107%。专科奇迹收入同比下滑8.0%，主要受Core HCM占比进步以及客群结构上移带来的扩充委派周期拉长影响。该行计划，跟着FY25H2扩充委派及客制化拓荒等技俩结项节拍加速，专科奇迹收入有望回反正增长。

产物方面，公司于2024年8月15日发布iTalentX平台8.0版块，主要包括AI Family产物家眷和中企出海两部分。其中，AI Family产物家眷推出基于大模子的七大AI助手，包括AI招聘助手、AI口试官、AI职工助手、AI作念课助手、AI陪练助手、AI测评、AI相似力栽培；该行以为，企业东说念主力资源经管经过有诸多合适生成式AI运用落地的场景，基于北森累积的客户基础及跨行业东说念主力资源经管法式论，公司AI产物的买卖化远景值得期待。此外，公司抓续完善PaaS平台国际化才气，当今其一体化HR SaaS经管决策已遮盖国际东说念主员的招聘、东说念主事、假勤、薪酬、蓄意绩效和学习培训的全场景数字化，助理企业客户在众人范围内完毕高效、合规的东说念主力资源经管，护航中企出海。

规划现款流转正可期。

该行计划公司FY25H1经周折毛利率同比改善约1.4个百分点至65.2%，主要获利于边界效应及灵验的技俩利润率管控；计划经周折净亏本率同比收窄13个百分点至8.5%，主要获利于毛利率改善及灵验的用度截至；预政规划性现款流净流出将收窄至一亿元以内。瞻望FY25H2，该行计划跟着公司产物端客户增购抓续、奇迹端确收节拍加速，有望带动经周折净亏本率抓续收窄，全年规划性现款流转正可期。该行计划FY2025H1收入同比增长8.7%至4.35亿元，亏本同比收窄。该行计划北森控股FY25H1收入同比增长8.7%至4.35亿元；计划经周折归母净亏本3，684万元，对应净亏本率8.5%，同比收窄13个百分点。

风险

行业竞争加重；产物迭代不足预期。

【免责声明】本文仅代表作家本东说念主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中述说、不雅点判断保抓中立，折柳所包含践诺的准确性、可靠性或完满性提供任何昭示或泄漏的保证。请读者仅作参考金晨 ai换脸，并请自行承担一皆累赘。邮箱：news_center@staff.hexun.com

• 控股
• 中金
• 蓄意
• 金晨 ai换脸
• 将被